新形勢下中國債券市場的機遇與挑戰

2019-06-05 01:17:10 債券2019年2期

唐凌云

改革再出發與債券市場發展創新

2017年至2019年初春,我國出現了一系列重大的事件,也出臺了一些重要政策。

(一)黨的十九大和紀念改革開放四十周年大會

1978年始于思想解放的改革開放實現了中國經濟40年的長期高速增長,是對我國政治經濟具有深遠影響的歷史事件。從黨的十九大到慶祝改革開放40周年大會,描繪了我國改革再出發的新藍圖。

新藍圖主要可歸納為以下幾點。

其一,中國經濟的發展主線將轉向提升全要素生產率。

其二,改革將向深水區全面深化,對內要加快激活民營企業的生命力,對外要贏得相對穩定的外部環境。新一輪高水平開放將體現在三個層面:一是以更高標準兌現承諾,穩定國際社會預期和資本流入;二是以人民幣國際化為支點;三是以全球經濟治理變革為契機,推動共建“一帶一路”,承擔相適應的國際義務。

其三,新藍圖的落點精確,以其后中央經濟工作會議推出的一系列超預期、重實效的改革舉措為2019年改革起步的關鍵發力點。

(二)中央經濟工作會議

2018年12月19—21日,中央經濟工作會議召開,明確2019年中國經濟工作方向的“五個堅持”“六個穩”;確定宏觀政策要強化逆周期調節,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策;提出供給側結構性改革“鞏固、增強、提升、暢通”八字重點;明確三大攻堅戰重點戰役和七項重點工作任務,包括推動制造業高質量發展,促進形成強大國內市場,扎實推進鄉村振興戰略,促進區域協調發展,加快經濟體制改革,推動全方位對外開放,加強保障和改善民生。

2019年逆周期調節的一個關鍵點是實施積極的財政政策,可以概括為三個方面:“更大規模的減稅降費”;優化支出結構,適當加大專項支出補短板;1月9日召開的國務院常務會議已經決定再推出一批針對小微企業的普惠性減稅措施,預計連續三年可為小微企業減負6000億元。

同時,“穩增長”“防風險”“促改革”的平衡協同依然重要,供給側結構性改革將步入深化階段。

中央經濟工作會議還強調信心和機遇,就是說要保持我們的定力和信心,明辨“變局中危和機同生并存”;把握住我國發展仍處于并將長期處于重要戰略機遇期的趨勢。

(三)年初實施降準政策

人民銀行繼之前調整普惠金融定向降準小微企業貸款考核標準之后,于今年1月初宣布在中下旬分兩次共計降準1個百分點,在各因素綜合作用下,凈釋放資金約8000億元。這次降準力度超出市場預期,是2018年1月以來五次降準中釋放流動性規模最大的一次,顯示了人行加大逆周期調節的立場。在經濟下行壓力仍較大的背景下,后續降準仍可期待。這次降準可以說是具有前瞻性的精準施策,因為貨幣市場正面臨著春節臨近及繳稅繳準、貨幣政策工具到期疊加地方債提前發行、銀行體系資金缺口有所加大等關鍵事項,無論是從在岸市場還是離岸市場來看,這次降準都取得了積極的市場反響和效果。

在岸市場方面,這次降準總體利好利率債,并將有助于推動在岸市場利率繼續下行。例如1年期中期借貸便利(MLF)的操作利率為3.3%,法定存款準備金利率為1.62%,兩者利差達168BP,現在相當于把這個利差交給了市場,交給了經濟主體。通常來說新年之初至春節期間都是流動性趨緊的時段,然而今年貨幣市場各期限回購利率均在下降,并明顯低于央行公開市場操作逆回購利率。債券市場1年期和10年期國債收益率已經分別下行至近兩年來的低位,只是期限利差仍維持在較高水平。各評級同期限信用債利率明顯下行,尤以高評級信用債下行得更多,有效緩解了融資“貴”的狀況。

離岸市場方面,由于今年1月美國發布的就業數據仍保持強勁,加之中國制造業數據轉弱影響,中資機構發行的美元高評級債與美國國債的利差有所走寬。中國央行降準和繼而可能出臺的各種潛在的刺激政策,以及美聯儲態度進一步轉向鴿派,舒緩了人民幣的匯率壓力,將可能影響離岸市場利差,使之有所收窄。

(四)中美貿易談判

中美經貿關系如何演繹對全球地緣政治和經濟都有重大影響。中美貿易談判釋放出謹慎、樂觀的市場信號,兩國首腦在G20峰會達成停止加征新關稅的共識。

與此同時,在市場擔憂美國經濟放緩、美國政府出現較長時間關門、美股調整、美國一些知名企業產品出現市場疲弱跡象等背景下,市場對于中美貿易談判也有了更多的期待,這或許對人民幣匯率企穩能夠有所支撐。

新金融環境下對債券市場發展趨勢的思考

(一)服務實體經濟需求是債券市場在本質上蘊育的無限機遇和機會

一是我國經濟由高速增長階段向高質量發展階段轉變,堅持質量第一、效率優先;“穩”字當頭為金融市場業務發展提供穩定的經濟環境。

二是支持實體經濟的政策措施為債券市場拓展了機會。例如財政方面較大幅度地增加地方政府專項債券規模,最近全國人大已提前批準新增發行1.39萬億元的地方債。

在企業層面的政策措施包括提高企業直接融資比重、解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題等。預計今后在繼續用好債務融資信用風險緩釋工具提升民企信用、降低其融資成本等方面,有望陸續出臺相關支持措施。此外,市場類發行主體也將進一步豐富。這些對于加大債券投資力度、拓展債券投資交易與承銷發行業務、優化投資組合結構,都帶來了更大的發展機遇。

三是流動性合理充裕,為金融市場業務發展營造了積極的市場環境。

(二)全球金融環境有所惡化與金融機構經營難度增加,帶來了挑戰與困難

一是全球經濟下滑具有不可預測性。全球金融環境有所惡化;全球治理問題更加棘手,大國競爭激化加劇了地緣政治緊張風險,包括新冷戰揣測和憂慮、中美經貿關系前景、英國脫歐后續不確定性,以及2017年以來新興市場國家貨幣匯率波動依然沒有完全緩解的跡象。最近世界銀行下調2019年全球經濟增長預期至2.9%,原預期值為3%,雖然只下調0.1個百分點,但這是關鍵點位的下調,值得關注。

二是經濟運行穩中有變,國內經濟下行壓力有所加大,增加了金融機構的經營難度。資源環境約束廣泛顯現、資本邊際回報率步入下行軌道,這些現象都已經延續了一段時間。

三是利率水平維持低位,對投資收益水平的提升形成挑戰。預計利率水平將繼續維持低位,債券市場收益率易下難上,市場波動性或將增強,這對于提升投融資收益率水平、把握交易方向和交易機會等方面形成較大挑戰,也增加了頭寸管理難度。

四是在債券市場風險暴露階段,相對高發的風險事件對風險管控提出更高要求。隨著國家政策層面推動更多產能過剩行業加快出清、穩步推進企業優勝劣汰,一些經營困難行業或企業的風險可能會加速暴露;提高直接融資比重、解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題,或將促使發行人數量進一步增加,集中度減弱,信用環境進一步寬松,總體信用重心持續下移,這些對于債券承銷客戶的營銷與維護、發行前的盡職調查與發行后的存續期管理、違約風險處置、投資者權益保護等,都提出了更高要求。

五是加快金融領域改革開放,對于中國金融機構提高核心競爭力提出了挑戰。放寬市場準入、推動國內金融市場持續對外開放,加快經濟體制改革、發展民營銀行等,將增加金融市場業務參與機構的數量,預計市場競爭將更趨激烈。

在金融服務轉型以及融資方式轉變中尋求提升和突破

雖然面臨一些挑戰和困難,我們仍認為應抓住新機遇、迎接新挑戰,在金融服務轉型和融資方式轉變中尋求進一步的提升和突破。

(一)擴大和搞活債券市場直接融資,推動實現“六個穩”,激發經濟肌體內在生機和活力

對于2019年國際金融市場動向和國內市場走勢,我們有以下基本判斷:2019年美歐貨幣政策調整可能推高全球利率中樞。美元指數可能有所回落,歐元匯率或將小幅反彈;黃金價格預計震蕩上漲;原油價格或較大概率維持低位走勢;人民幣利率水平整體保持區間震蕩走勢,向下震蕩概率偏大;穩增長寬信用政策超出預期。人民幣匯率雙向浮動彈性進一步增強,將保持在合理均衡水平上的基本穩定。

從金融監管、金融行業去杠桿、影子銀行治理等政策來看,金融市場業務將呈現以下發展趨勢。

一是線下業務向線上業務轉化和轉型,這些業務都將會通過電子化、自動化和標準化的形式呈現。原來“一對一”的雙向業務,會發展成“一對多”、多邊開展的業務,這也屬于轉為線上業務的大范疇,而不僅僅是指通過互聯網或者專門的電子通訊設備連接所開展的業務。

二是非標業務要向標準化業務轉型。非標業務通常是特異化和專門化的,需面對不同的客戶進行不同的風險識別,但是業務處理本身應該是標準化的。隨著銀行表外業務回歸、銀行理財業務的公司化和資管新規的實施,非標業務標準化將成為金融市場的一大趨勢。

三是同業非理性競爭向互聯互享、資源共享轉型。過去一段時間,特別是前幾年,應該說在同業業務領域確實存在資金空轉、虛增資產、虛增負債的現象,隨著金融治理和監管新規的不斷實施,這種現象將回歸為資源共享、理性競爭。

四是從資金投向上看,將從房地產、融資平臺、央企國企等為主轉向前景好、有市場競爭力的中小企業、民營企業等重點領域。

從債券市場的供給和需求來看,根據2018年債券市場余額、當年新增額以及目前已經披露的2019年新發行債的不完全統計數據分析,預計總體上供需將平衡。

(二)深入拓展同業合作領域

我們認為,金融機構應深入拓展金融市場和同業業務合作。工商銀行具有強大的金融資源和規模優勢。整個集團既有銀行,也有基金、保險、租賃等,具有綜合化金融業務經營優勢,可以提供多元化、一體化服務。我們在加強資金、客戶、信息、科技的共享合作方面,在同業投融資業務、金融市場交易、資產證券化等領域,包括在改善內部流程和機制、改善金融服務水平、提升金融服務能力,使共同服務的客戶擁有更多獲得感方面,都可以與市場機構進行良性互動合作。作為高度集約化經營的銀行,我們在金融市場業務和同業業務方面具有非常好的合作基礎:可以依托債券承銷發行、投資、融資、交易等金融市場業務集中經營優勢,聯動金融市場和同業專營業務;也可以依托領先的信息科技優勢,打造同業交易平臺。

(三)跨境金融合作前景廣闊

在金融服務轉型和融資方式轉變方面,建議進一步拓展視野,積極開展跨境金融合作,深挖“一帶一路”和綠色金融服務。從國家提出的加大改革開放、改革再出發和改革進入深水區的方向來看,跨境金融業務合作擁有非常廣泛的前景,在金融市場、結算清算、項目融資、投資銀行、資產托管業務等方面,都有很多合作領域。如工商銀行在“一帶一路”方面的目標是打造“一帶一路”全球主辦銀行,目前在沿線20個國家和地區擁有129家分行和分支機構,做到了境內外多幣種資金清算系統支持7×24小時跨時區連續運作,金融市場業務全球24小時不間斷交易。同時在綠色債券發行、熊貓債承銷、離岸人民幣境外融資等領域,也與中外金融機構深入開展同業合作,積累了一批引領跨境市場的成功案例。

責任編輯:劉穎? 印穎

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